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公司2023H1 實現收入37.35 億元，同比+28.56%，實現歸母凈利13.92 億元，同比+16.22%。公司為國內特種芯片龍頭企業，料其短期將核心受益于下游需求修復，中長期將持續受益于軍隊信息化提速及特種數字芯片自主可控進程；此外，智能安全芯片、模擬芯片、功率器件等料將打開多元增長點，后續股權激勵推進也有望進一步提升公司盈利能力。維持公司“買入”評級。

23H1 業績同比+16.22%，研發費用率創同期新高。公司23H1 實現收入37.35億元，同比+28.56%；實現歸母凈利13.92 億元，同比+16.22%。或由于高毛利特種業務占比下降，公司23H1 整體毛利率同比-1.02pcts 至64.75%。23H1公司財務費用同比-272.91%至-0.13 億元，銷售費用同比+18.95%至1.52 億元，管理費用同比+28.32%至1.40 億元；受持續加大研發投入，研發人員數量和薪酬增長等影響，公司23H1 研發費用同比+75.62%至6.73 億元，研發費用率同比+4.83pcts 至18.03%，創同期歷史新高；主要受研發費用影響，公司23H1期間費用率同比+3.89pcts 至25.49%。綜合上述影響，公司23H1 凈利率同比-4.14pcts 至37.31%，盈利水平略有下降。公司23Q2 實現收入21.94 億元，同比+40.31%；實現歸母凈利8.08 億元，同比+21.15%。

特種業務新品不斷擴充，智能安全芯片下游持續突破。23H1 公司特種主業穩健增長，智能安全芯片收入增速亮眼：1、分子公司看：1）深圳國微：實現收入21.64 億元，同比+10.79%，實現凈利潤11.85 億元，同比+8.82%；2）同芯微：

實現收入12.59 億元，同比+105.75%，實現凈利潤1.65 億元，同比+284.57%。

2、分業務看：1）特種業務：23H1 實現收入21.64 億元，同比+10.79%，占收入比重同比-9.29pcts 至57.94%；毛利率同比-1.10pcts 至77.54%。23H1 公司特種芯片新品持續突破，截至23H1 末新一代FPGA 即將完成研發，新研NandFlash 已推向市場，第三代、第四代SoPC、MCU、圖像AI 智能芯片已完成研發，高速射頻ADC 獲主要用戶認可，二次電源市場份額進一步提升。2）智能安全芯片：23H1 實現收入14.62 億元，同比+81.99%，占收入比重同比+11.50pcts 至39.14%，毛利率同比+7.66pcts 至49.32%。23H1 公司智能安全芯片領域在電信、金融、身份識別、物聯網等多個領域持續突破，汽車數字鑰匙方案實現量產裝車；3）晶體元器件：受周期下行影響，23H1 實現收入0.90億元，同比-33.35%，占收入比重同比-2.27pcts 至2.41%，毛利率同比-10.47pcts至17.08%。此外，在半導體功率器件領域，公司在12 寸IGBT、SGT、SJMOS代工資源取得突破進展，實現多顆產品的導入認證與量產。

存貨、合同負債等前瞻指標大幅提升，未來增長彈藥充足。受公司集成電路業務規模增長庫存量增大及部分客戶驗收周期延長影響，公司23H1 末存貨規模達27.96 億元，同比+68.66%，其中原材料同比+132.25%至6.61 億元，發出商品同比+164.03%至7.49 億元，在產品同比+45.53%至4.94 億元，產成品同比+59.28%至6.18 億元，或表明公司正在積極備貨備產，收入業績有望伴隨在產品、產成品、發出商品陸續交貨、確認收入而進一步增厚。同時，公司23H1末合同負債規模達10.87 億元，同比+171.58%；存貨、合同負債等前瞻指標同比大幅提升，預示公司在手訂單飽滿，下游需求旺盛。受公司集成電路業務銷售規模增長及特種集成電路業務回款集中在年末影響，23H1 末應收賬款較期初+40.70%至43.70 億元；同時受銷售收款大幅增加等影響，公司2023H1 經營性凈現金流達11.49 億元，同比+214.73%，在手現金流情況較好。

回購股份擬用于激勵，彰顯長期發展信心。據公司2023 年3 月29 日公告，公司擬使用自有資金3 億元~6 億元，以集中競價方式回購公司股份并用于后續股 權激勵或員工持股計劃，回購價格不超過130 元/股，回購期限為董事會審議通過后6 個月內。據公司7 月4 日公告，本次回購實際回購時間為2023 年4 月25 日至2023 年7 月4 日，公司以集中競價交易方式累計回購股份639.6 萬股，占公司總股本的0.75%，成交總金額約6.0 億元。我們認為，回購股份并用做后續激勵將進一步增強公司治理效能，進一步聚合股東、管理層、員工、公司等多方利益；伴隨激勵順利推進，公司盈利能力將迎進一步提升。

風險因素：特種領域需求大幅波動；特種領域競爭及降價壓力加劇；我國5G 和云計算建設進度不及預期；海外技術封鎖升級；公司技術研發進展不及預期；公司與新股東磨合不及預期等。

盈利預測、估值與評級：公司為國內特種芯片龍頭企業，預計其短期將核心受益于下游需求修復，中長期將持續受益于軍隊信息化提速及特種數字芯片自主可控進程；此外，智能安全芯片、模擬芯片、功率器件等料將打開多元增長點，后續股權激勵推進也有望進一步提升公司盈利能力。考慮到特種領域需求波動，我們下調公司2023 年凈利潤預測值31.9 億元（前值32.8 億元），上調2024-2025年凈利潤預測41.3/50.8 億元（前預測值40.9/48.9 億元），對應EPS 預測分別為3.76/4.86/5.98 元，現價對應PE 分別為25/19/16 倍。當前可比公司復旦微電、振華風光2024 年Wind 一致預期PE 均值為28x，給予公司2024 年28 倍目標PE，對應目標價136 元，維持“買入”評級。