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MLCC 周期有望筑底反轉(zhuǎn)，PVD 工藝賦能公司平臺型發(fā)展公司是國內(nèi)MLCC 用鎳粉龍頭&行業(yè)標準制定者，PVD 制備工藝全球領先。2017 年至今，MLCC 共經(jīng)歷兩輪價格周期，歷經(jīng)超過1 年的庫存調(diào)整后，當前MLCC 庫存調(diào)整已漸近尾聲，MLCC 價格企穩(wěn)回升，出貨量漸長，釋放行業(yè)觸底信號，新一輪景氣周期拐點正逐步確立。隨著消費電子市場復蘇以及汽車電子市場的強勁發(fā)展，行業(yè)景氣度有望觸底向上，提振高端鎳粉需求。公司深耕PVD 路徑，以PVD 核心技術為載體支撐公司新產(chǎn)品研發(fā)，下游應用領域不斷拓寬，新能源粉體材料第二增長極將為公司后續(xù)發(fā)展提供長足動力。

HJT 電池降本提效需求迫切，銀包銅粉有望加速放量公司銀包銅粉二季度實現(xiàn)3 噸以上出貨，下半年有望進一步提升，目前已有銀包銅粉年產(chǎn)能30 萬噸，新產(chǎn)線設備調(diào)試中。HJT 電池具備轉(zhuǎn)化效率高、工序少、降本空間大、符合技術迭代趨勢等優(yōu)勢，具有產(chǎn)業(yè)化潛力，市場空間廣闊。高成本是當下制約HJT 電池產(chǎn)業(yè)化的主要因素，而銀包銅是非硅環(huán)節(jié)降本的關鍵驅(qū)動力，光伏銀漿產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局銀包銅漿料替代低溫銀漿，助推銀包銅粉加速放量，替代空間廣闊。經(jīng)測算，2025 年全球銀包銅漿料需求有望達479.6 噸，對應市場空間16.8 億元。

硅碳負極布局正當時，納米硅粉蓄勢待發(fā)

公司采用PVD 法生產(chǎn)納米硅粉，借助平臺優(yōu)勢與科研院所緊密合作，納米硅粉中試產(chǎn)線預計將于年底建設完畢并進行試生產(chǎn)。硅基負極憑借高比容量等優(yōu)勢有望成為下一代高能量密度鋰離子電池負極材料，已率先于特斯拉4680 電池中得到應用。納米硅粉是硅基負極性能提升的關鍵材料，主要負極材料企業(yè)積極布局，預計隨著大圓柱電池與硅基負極滲透率的不斷提升，納米硅粉市場空間有望持續(xù)增長。經(jīng)測算，2025 年全球納米硅粉市場需求有望達2.4 萬噸，對應市場空間167.2 億元。

盈利預測與投資建議

公司作為國內(nèi)MLCC 用鎳粉龍頭企業(yè)，核心技術+客戶優(yōu)勢顯著，主要下游MLCC 行業(yè)新一輪景氣周期拐點正逐步確立，下半年高端鎳粉需求有望環(huán)比改善，新產(chǎn)品銀包銅粉出貨量也有望進一步提升。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.04/2.66/3.44 億元（考慮MLCC 行業(yè)周期性承壓與公司銀包銅粉開始放量，調(diào)整盈利預測，2023/2024 前值分別為3.30/4.18 億元），對應EPS 分別為0.40/1.02/1.32 元/股，對應目前PE分別為82/32/25x，給予2024 年PE 40x，對應目標股價40.7 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：下游市場需求不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；因客戶集中度較高可能導致的經(jīng)營風險；項目擴產(chǎn)不及預期風險；新產(chǎn)品拓展不及預期風險；測算具有主觀性。