能量飲料正步入快速發展期，高增下價量空間仍廣闊。當前我國生活節奏持續加快，消費者愈發青睞能夠緩解疲勞、提神的能量飲料，進而驅動其市場規模持續擴容，我們認為，我國能量飲料行業目前正處于滲透率向上周期，行業發展剛步入快速發展期，具備較大的發展空間。截至2022年，我國人均能量飲料年消費量僅2.1升/年，相比于海外發達國家市場（美國/日本分別為9.6/ 3.8升/年）仍有較大發展空間亟待開辟。

(相關資料圖)

東鵬業績持續高增，向好態勢不改，龍頭地位不斷夯實。此前紅牛在我國能量飲料市場中一家獨大，東鵬飲料通過推出500ml大金瓶瞄準下沉市場與紅牛錯位競爭，從而成功實現了市場的突圍。經過多年培育，公司當前品牌形象已深入人心，市場地位不斷夯實。

產品梯度完善、品牌泛飲料化、營銷渠道持續發力賦能東鵬步入發展快車道。1）營銷：公司圍繞“8 群 20 類”重點消費人群的客戶開展營銷傳播，進而實現多種消費群體的觸達和轉換，我們認為在公司精準的飽和式營銷下，有望實現場景和人群的雙破圈；2）渠道：公司當前擁有經銷商2779家，在渠道廣度上，已覆蓋全國33省，地級市覆蓋率達100%，但在渠道深度上單經銷商創收相較其他廠商仍具提升空間，我們認為在公司產品矩陣的完善、以及精準的飽和式營銷下，后續渠道潛力兌現可期；3）品牌&產品：公司當前在能量飲料板塊已實現了2/3/4/5不同價格帶的全覆蓋，同時持續推陳出新，探索品牌泛能量化的升級路徑。

盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為19.7/26.4/32.1億，對應PE分別為38/29/24倍。考慮到公司為我國能量飲料龍頭企業，賽道優勢顯著，且當前大單品業績高增態勢不變，業績成長性和確定性兼具，因此我們認為可以給予公司相對可比公司35%的估值溢價，對應23年43倍PE，目標價214.27元/股，首次覆蓋給予持有評級。

風險提示：大單品動銷不及預期、原材料成本提升、市場競爭加劇、食品安全問題、業績不達預期對公司估值溢價產生負面影響風險。

投資要件

關鍵假設：

假設1：東鵬特飲：考慮到能量飲料的消費場景和消費人群持續拓寬，行業量增態勢不減，東鵬飲料做為行業龍頭，產品、渠道優勢顯著，預計后續將持續高增，我們認為在公司持續針對大單品和“能量+”矩陣的精準飽和式營銷下，銷量有望持續提升，預計23-25 年公司東鵬特飲銷量增速分別為25%/17%/15%，；考慮到公司“能量+”矩陣短期內仍處于市場鋪貨階段，需要投放促銷費用，預計不會對公司單價增速有過多貢獻，因此我們預計23-25 年公司單價增速分別為-3%/2.5%/1%；噸成本則預計在原材料成本下行的影響下增速分別為-6%/-0.5%/-0.5%；

假設2：其他飲料：考慮到公司持續探索新興品類挖掘飲料行業潛力，結合公司具備的較強市場、渠道基礎，我們預計公司23-25 年其他飲料銷量增速分別為110%/75%/40%，而考慮到新品前期促銷投放下單價預計將輕微下降，而后隨著促銷費用收回，單價增速逐步回正，我們預計23-25 年單價增速分別為-3%/1.5%/2%，噸成本則主要在PET 及白糖價格的下行趨勢中逐步改善，增速分別為-10%/-8%/-1%。

我們區別于市場的觀點：

1） 行業：市場普遍對能量飲料行業總銷量能否實現持續增長有一定分歧，主要系對目標消費群體卡車司機數量下降的擔憂。

a) 首先，我們認為當前行業發展趨勢向好，消費人群和消費場景也持續拓寬至電競、運動、加班、聚會、自駕旅行等場景。

b) 其次，從產品角度出發，當前能量飲料也不僅僅局限于牛磺酸飲品這一狹義概念，隨著消費場景和消費人群的多樣化，產品端亦隨之從傳統酸、甜、濃的基本屬性，豐富為爽口氣泡、低糖0 糖、果汁等更豐富的口感口味。我們認為在當前飲料泛能量化的趨勢下，能量飲料有望通過挖掘更多細分場景和細分人群，進而實現持續量增

2） 公司：市場對東鵬飲料大單品銷量持續性和未來增長潛力有一定的質疑。

a) 從大單品銷量角度出發，市場普遍對500ml 大金瓶的東鵬特飲的持續性有一定質疑，針對這一點我們認為該產品的銷量下滑是可預見的，但更多是其他公司的高端產品對其的替代，是健康的品牌升級表現，將一定程度上增厚公司的業績，同時由于能量飲料行業處于向上的滲透周期，因此公司總銷量我們認為仍將持續增長，進一步挖掘市場空間；

b) 從業績增長潛力角度出發，我們認為公司在能量飲料板塊當前已經具備了2/3/4/5 不 同價格帶的產品，產品梯度布局完善的同時，還持續推出新品，探索品牌泛能量化的升級路徑。在精準的飽和式營銷下，我們認為公司有望實現場景和人群的雙破圈，賦能全國化進程加速，進一步挖掘渠道潛力，而在公司對新型渠道的大力擁抱下，未來渠道張力有望擴大，新興渠道亦有望貢獻業績增量。

股價上漲的催化因素：

1） 夏季溫度突破往年：由于高溫天氣往往能夠促進能量飲料銷售，若2023 年的2-3 季度高溫天氣持續時間長于往年，或對公司銷量具備較大的促進作用；

2） 新品放量超預期：500ml 大金瓶作為公司的大單品，近年來持續增長，而在公司當前持續探索的背景下，倘若能夠再度誕生一款類似500ml 大金瓶的大單品，或將大力提振市場對公司未來業績增長持續性的信心；估值及目標價：考慮到公司為我國能量飲料龍頭企業，賽道先發優勢顯著，且當前大單品業績高增態勢不變，業績成長性和確定性兼具，因此我們認為可以給予公司相對可比公司35%的估值溢價，合理給予公司23 年43 倍PE，對應目標價214.27 元/股，首次覆蓋給予持有評級。

風險提示：

大單品動銷不及預期、原材料成本重回增勢、市場競爭加劇、食品安全問題、業績不達預期對公司估值溢價產生負面影響風險。