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投資要點：

公司23H1 歸母凈利潤增速7.44%，符合預期。根據Wind，23H1 公司實現營業總收入5,908 億，同比增長5.4%；實現歸母凈利潤162.4 億，同比增長7.44%，符合預期；實現扣非凈利潤152.3 億元，同比增長10.24%。23H1 公司毛利率、歸母凈利率分別為8.85%、2.75%，同比分別-0.03pct、+0.05pct；期間費用率合計為4.64%，同比+0.25pct，其中銷售/ 管理/研發/ 財務費用率分別同比+0.04 pct /+0.04 pct /+0.14 pct/+0.04pct 。23H1 資產及信用減值損失21.1 億，占比營收下降0.28pct 至0.36%。分季度看，23Q1/Q2 分別實現營收2,720 億/3,175 億，同比分別+2.04%/+8.41%，分別實現歸母凈利潤78.79 億/83.61 億，同比+3.84%/+10.90%，23Q2 利潤增勢強勁。

工程主業穩定，鐵路業務增長明顯。根據公司公告，23 年上半年分板塊看，1）工程建設板塊：實現營業收入5,073 億元，同比增長4.88%，毛利率上升0.02pct 至7.70%，細分看，市政及其他業務營收2,823 億元（同比+1.03%），公路業務營收886 億元（同比-4.04%），鐵路業務營收1,364 億元（同比+21.87%）。2）房地產業務：實現營業收入209 億，同比-10.78%，毛利率14.99%，同比+0.64pct。3）勘察設計與咨詢：實現營業收入93.5 億元，同比+7.40%，毛利率27.82%，同比+0.01pct。4）裝備制造業務：實現營業收入133 億元，同比+4.36%，毛利率19.82%，同比+0.05pct。5）其他業務板塊：

營業收入399 億元，同比增長24.65%，其中資源利用業務收入37.76 億，同比-7.96%。

23H1 經營性現金流-299.7 億元，同比少流出77.5 億元。根據Wind，公司23H1 經營活動現金流量凈額為-299.7 億元，同比少流出77.5 億，主要系公司加強現金流管控。23H1收現比101.7%，較去年同期+6.93pct，應收票據及應收賬款同比減少19.9 億元；合同資產同比增加141 億元；合同負債同比增加121 億，其中預收工程款增加55.0 億元，預收售樓款同比增加44.3 億元。付現比104.6%，同比+4.16pct，預付賬款同比減少44.4 億，應付票據及應付賬款同比增加565 億。23 年上半年末公司資產負債率74.69%，較去年同期增加0.60pct。

在手訂單充沛保障未來業績穩定增長。根據公司公告，23H1 公司新簽合同額1.27 萬億，同比+5.1%。細分板塊看，工程建設新簽合同9,292 億，同比+43.3%，其中鐵路業務新簽合同1,281 億，同比+31.7%；公路業務新簽649 億，同比增長6.3%；市政新簽訂單1,021 億，同比+20.7%；城軌新簽訂單715 億，同比+55.1%；房建新簽訂單5,375 億，同比+58.3%。公司持續深耕城市綜合開發領域經營，不斷夯實市政、房建等傳統業務競爭優勢。房地產開發業務方面，新簽合同361 億元，同比+66.9%。23 年上半年末公司累計在手訂單5.51 萬億，未來發展有較好保障。

礦產資源業務生產運營狀況良好。根據公司公告，公司當前持有5 座現代化礦山，23H1銅金屬產量14.83 萬噸，同比-5.75%；鈷金屬產量0.25 萬噸，同比-5.25%；鉬金屬產量0.81 萬噸，同比+4%，鉛金屬產量0.6 萬噸，同比+32.68%，鋅金屬產量1.63 萬噸，同比+50.32%，銀金屬產量30.77 噸，同比+32.48%，公司礦產資源業務生產運營狀況良好，相關業務有望深化發展。

投資分析意見：維持23-25 年盈利預測，維持“買入”評級。預計公司23-25 年凈利潤分別為351 億/393 億/438 億，增速分別12.1%/12.0%/11.5%，對應PE 分別為5X/4X/4X，維持“買入”評級。

風險提示：經濟恢復不及預期，新簽訂單不及預期，訂單轉化不及預期。