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Q2 收入小幅增長，投資收益增厚業(yè)績。2023H1 公司實現(xiàn)營收32.6 億元，同比-12.6%，歸母凈利潤2.9 億元，同比+8.3%，扣非歸母凈利潤2.2 億元，同比+1.9%，EPS 為0.35 元/股；其中Q2 單季度營收21.5 億元，同比+2.2%，歸母凈利潤2.1 億元，同比+24.7%，扣非歸母凈利潤1.6 億元，同比+17.0%。

收入有所承壓主要受地產(chǎn)需求持續(xù)低迷影響，報告期投資收益4792 萬元主因轉(zhuǎn)讓江蘇德華兔寶寶、德興兔寶寶兩家子公司股權(quán)收益及債務(wù)重組收益貢獻(xiàn)，剔除投資收益影響2023H1 歸母凈利潤同比-3.8%，Q2 單季度同比+3.6%。

板材業(yè)務(wù)加快下沉和小B 渠道拓展，全屋定制逆勢增長。2023H1 裝飾材料/定制家居業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收25.4/6.7 億元，同比-11.2%/-19.2%，其中裝飾材料業(yè)務(wù)中的板材/ 板材品牌使用費/ 其他裝飾材料收入分別為15.0/2.5/7.9 億元，同比-20.0%/+28.1%/+0.3%，品牌使用費大幅提升主因加快外圍區(qū)域空白市場拓展，不斷下沉至縣級市場和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，同時大力拓展家具廠渠道，截至2023H1 合作家具廠客戶達(dá)14000 多家；定制家居業(yè)務(wù)中全屋定制/裕豐漢唐收入分別為2.46/2.53 億元，同比+17.54%/-43.93%，全屋定制逆勢增長，裕豐漢唐同比繼續(xù)下降，主因公司控制風(fēng)險主動縮減地產(chǎn)精裝定制業(yè)務(wù)規(guī)模。

盈利能力同比提升，現(xiàn)金流大幅改善。2023H1綜合毛利率20.4%，同比+1.6pp，其中裝飾材料/定制家居業(yè)務(wù)分別為19.8%/21.0%，同比+3.1pp/-3.3pp，期間費用率9.8% ， 同比-0.4pp ， 其中銷售/ 管理/ 財務(wù)/ 研發(fā)費用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp，管理費用率降低主因加強(qiáng)內(nèi)部成本費用管控職工薪酬減少，同時股權(quán)激勵費用同比減少，財務(wù)費用率降低主因短期借款同比減少對應(yīng)利息支出減少。2023H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.0 億元，上年同期-0.12 億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比1.08/0.92，上年同期0.99/0.96,主因公司加強(qiáng)營運資金管控，截至2023H1 應(yīng)收票據(jù)及賬款12.3 億元，同比-14.7%，合同資產(chǎn)0.58 億元，同比-23.6%，應(yīng)付票據(jù)及賬款14.0 億元，同比+11.8%。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；渠道拓展不及預(yù)期投資建議：多渠道策略持續(xù)推進(jìn)，轉(zhuǎn)型升級加速，維持“買入”評級公司作為板材龍頭，品牌、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢明顯，并加速渠道下沉，大力拓展家具廠和家裝公司等小B 渠道，多渠道布局持續(xù)完善，看好外圍區(qū)域穩(wěn)步拓展以及小B 渠道對板材業(yè)務(wù)的拉動，以及依托板材優(yōu)勢下定制家居業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。考慮到地產(chǎn)需求低迷，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25 年EPS 為0.83/1.02/1.20 元/ 股（ 前值0.84/1.10/1.31 元/ 股） ， 對應(yīng)PE 為13.2/10.9/9.2x，維持“買入”評級。