北京證券交易所上市委員會2023年第43次審議會議結果出爐：騎士乳業（873703）符合發行條件，上市條件和信息披露要求，成功過會。

【資料圖】

犀牛之星APP顯示，騎士乳業成立于1992年，聚焦乳、糖產業，是一家集農、牧、乳、糖全產業鏈發展的綜合性企業，主營業務包括奶牛集約化養殖、乳制品和含乳飲料的生產與銷售以及白砂糖及其副產品的生產與銷售等。系內蒙古自治區農牧業產業化重點龍頭企業、內蒙古自治區農牧業產業化示范聯合體。

招股書顯示，騎士乳業子公司騎士牧場、康泰侖目前擁有4座大型集約化、現代化、標準化奶牛養殖場，并獲得了法國國際生態認證中心（ECOCERTSA)出具的歐盟有機認證證書；主營乳制品及含乳飲料業務的子公司包頭騎士，除自有品牌外還為蒙牛集團、伊利乳業等代加工奶粉產品；主營白砂糖及其副產品業務的子公司敕勒川糖業，是全球最大的食品制造商雀巢公司的合格供應商。

一、近年來業績增長較平穩

2020-2022年，騎士乳業分別實現營業收入7.07億元、8.76億元、9.48億元，同比增長率分別為11.24%、23.88%、8.14%；分別實現歸母凈利潤0.23億元、0.56億元、0.72億元，同比增長率分別這-38.84%、143.55%、28.53%。

7月13日，騎士乳業發布2023年半年度業績預告，預計營收為4.91億元-4.95億元，同比增長32.8%-33.8%；凈利潤為4006.4萬元-4500萬元，同比下降13.26%-22.78%。受市場因素影響，玉米及牧草等飼草料價格上漲明顯，而乳價又出現一定程度的下降，呈現出增收不增利情形。

從營收結構來看，公司最大營收來源是制糖板塊。根據招股書，2019-2021年，騎士乳業制糖板塊中白砂糖占營收的比例分別為38.17%、35.30%、36.66%，2022年才被生鮮乳業務超過。

公司營業收入構成（元）

資料來源：招股說明書

研發投入方面，騎士乳業研發費用占營收比例較低，2020-2022年分別為0.22%、0.22%、0.63%。

二、乳制品與制糖業市場規模保持增長

騎士乳業主要產品為有機生鮮乳、乳制品及含乳飲料、白砂糖及其副產品。近幾年，騎士乳業逐漸向上游產業擴張。

1.乳制品

乳制品行業是我國食品工業的重要組成部分，是保障人民健康營養和促進農牧民增收的戰略性產業。乳制品是人們日常生活中不可或缺的食物之一，也是保障人民健康營養和提高生活質量的重要因素。根據國家統計局數據，2022年我國牛奶產量3932萬噸，同比增長6.8%。按此增幅和2021年全年奶類總產量，2022年奶類總產量預計將達到4030萬噸，首次超過4000萬噸。

乳制品行業是一個具有廣闊前景和巨大潛力的行業，但也面臨著諸多挑戰和風險。目前，乳制品行業面臨著成本上漲、奶價下行、需求不振和奶源階段性過剩等壓力。市場調研機構分析指出，隨著經濟和消費回暖，乳制品消費需求有望較快恢復并實現新的增長，為原料奶價格恢復到合理水平提供動力。但乳制品國際市場價格趨于下降，加上2022年形成的大量原料奶庫存有待消納，可能會對國內原料奶價格的大幅增長有一定影響。

2.制糖業

全球制糖業的市場規模在不斷擴大，根據國際農業發展機構IFAD的預測，2023年全球糖的消費量將進一步增加，達到430萬噸/年，比2017年增長近32%；全球制糖產量將超過559萬噸/年，比2017年增長了26.2%。我國人口眾多，糖需求量巨大，且較為穩定，是全球糖生產大國和消費大國，糖年產量和消費量都居于世界前列，糖業市場規模也在不斷擴大。

有業內人士分析認為，甜菜粕、糖蜜是制糖業的兩大副產品，也是奶牛的主要飼料之一，騎士乳業發展制糖業的主要目的在于穩定上游養殖的飼料供應、降低成本，白砂糖更像是一種附帶產品。白砂糖是大宗商品，價格易受到期貨市場、自然災害、主要進出口國的政策及定價因素影響，進而導致收益波動。據中國糖業協會官網數據，近年來我國重點制糖企業成品糖銷售均價整體呈現先升后降的態勢。在2017年我國食糖價格達到近年來最高，銷售價格最高為6799元/噸；2021年底，我國食糖價格降至5642元/噸；截至2023年3月底，全國成品白糖平均銷售價格5970元/噸，出現小幅回升。

三、同行業對比

在同行業上市公司中，選取光明乳業（600597）、新乳業（002946）、莊園牧場（002910）、中糧糖業（600737）為可比公司。

同行業上市公司經營情況

客戶方面，2019-2022年，蒙牛乳業均為騎士乳業的第一大客戶，騎士乳業向蒙牛乳業及其所屬公司銷售金額分別為1.67億元、2.37億元、3.19億元、4.20億元，占騎士乳業年度銷售收入的26.33%、33.53%、36.42%和44.27%。公司與蒙牛報業簽署了2029年到期的長期《生鮮乳購銷合同》，銷售渠道相對穩定，但也存在過度依賴大客戶的風險。

2022年前五大銷售客戶

資料來源：招股說明書

募投方面，騎士乳業此次擬募集資金約2.61億元，用于奶牛養殖項目。根據招股說明書，該項目牧場建設地點位于鄂爾多斯市，擬購置并養殖泌乳牛3500頭，項目建成后將實現年新增鮮奶產能40000噸，實現年新增銷售收入約2.13億元。

公司IPO募投項目

資料來源：招股說明書