6月21日，財政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部等三部門聯(lián)合發(fā)布公告稱，將延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策至2027年底。該政策持續(xù)助力新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，促進汽車消費，進一步鞏固和擴大新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢。新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展也為上游相關(guān)汽車零部件企業(yè)帶來廣闊發(fā)展空間，拉動精密零部件需求增長。易實精密(836221.BJ)專注于汽車精密金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中銷售新能源汽車連接件的比例最高。
犀牛之星APP顯示，易實精密成立于2010年，2022年8月，公司被工信部認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，同時也是國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)。
一、業(yè)績成長性高，新能源車高壓連接件業(yè)務(wù)前景可期
(相關(guān)資料圖)
1.近年來業(yè)績穩(wěn)步增長，復(fù)合增速超四成
2017-2022年，易實精密營業(yè)收入由0.47億元增長至2.32億元，復(fù)合增長率為37.62%；歸母凈利潤由2017年的621.70萬元增長至2022年的3783.23萬元，復(fù)合增長率為43.5%。其中，2022年營收同比增長52.35%，歸母凈利潤同比增長34.16%。2023年第一季度，營收為0.50億元，同比增長6.50%、歸母凈利潤765.87萬元，同比增長2.33%，延續(xù)增長態(tài)勢。
2.抓住新能源車平臺高壓化趨勢，逐步發(fā)力高壓連接件
銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，自2016年，易實精密開始開發(fā)新能源車用的精密金屬零部件產(chǎn)品，特別是新能源汽車高壓連接器零部件。2019年，公司順利實現(xiàn)了新能源汽車高壓接線柱產(chǎn)品的小批量出貨。近年來，易實精密抓住新能源汽車銷量快速增長這一契機，在新能源汽車專用精密金屬零部件板塊的銷售收入和利潤水平逐年上漲，并帶動了整體業(yè)績水平的提升。
新能源車專用零部件業(yè)務(wù)在2019年至2022年收入增長較快，2020年、2021年、2022年營收分別同比增長129.51%、175.23%、92.73%，占主營業(yè)務(wù)比例由2019年的12.1%升至2022年的46.1%，占比接近一半，已超過汽車通用零部件業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)燃油車專用零部件業(yè)務(wù)；在燃油汽車零部件業(yè)務(wù)方面，2021年汽車行業(yè)逐步恢復(fù)，客戶訂單增加，燃油汽車零部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長。通用汽車零部件增速較為穩(wěn)定，主要系由于襯套類產(chǎn)品市場需求旺盛。
3.綜合毛利率、凈利率小幅下滑，2023年第一季度盈利能力有所回升
2017-2020年，易實精密毛利率保持穩(wěn)定，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響略有浮動，凈利率持續(xù)攀升；自2021年，毛利率和凈利率出現(xiàn)下滑趨勢，2022年毛利率下滑至29.66％，同比下降3.26個百分點，凈利率下滑至17.02％，同比下降0.97個百分點，主要原因是原材料價格上漲，同時產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)導(dǎo)致銷售單價下降，新能源車專用精密金屬零部件毛利率下降；2023年第一季度，鋼材價格下滑，鋁材、銅材價格較高位有所回落，毛利率回升至32.40%，凈利率繼續(xù)下滑至15.8%，短期內(nèi)盈利能力承壓。
4.期間費用率保持穩(wěn)定，銷售費用較小
2020-2022年期間費用率均為11%左右，較為接近，較2019年降低較多，主要因新冠疫情反復(fù)原因，銷售人員出差、接待客戶減少，導(dǎo)致銷售費用占比逐年降低，同時管理費用占比也在降低所致。
易實精密在設(shè)備和工藝方面處于國際領(lǐng)先，背靠著一批優(yōu)質(zhì)客戶，通過持續(xù)不斷地研究和開發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品，近年來在汽車連接件市場占有率逐步提升。
（1）引進先進高端裝備，掌握多項核心技術(shù)，具備較強研發(fā)能力，可快速響應(yīng)下游需求更新?lián)Q代
易實精密引進了多種國際先進的高端裝備以提高生產(chǎn)效率和加工精度，同時憑借多年的自主研發(fā)和不斷創(chuàng)新，易實精密在多軸聯(lián)動精密機加工、復(fù)雜沖壓折彎成型、高速深拉伸、精密沖壓、多工位冷鐓以及激光焊接等領(lǐng)域擁有多項核心技術(shù)，且不斷進行研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，使團隊具備較強的新產(chǎn)品研發(fā)能力，以應(yīng)對現(xiàn)代整車制造廠對車型更新?lián)Q代的需求和汽車市場上車型換代周期逐漸縮短的情況，具備在較短時間內(nèi)完成新產(chǎn)品的研發(fā)并實現(xiàn)量產(chǎn)的能力。
截至2023年6月，易實精密共擁有9項發(fā)明專利及65項實用新型專利，一個市級企業(yè)技術(shù)中心，一個省級工程技術(shù)研究中心，展現(xiàn)出了較強的新產(chǎn)品研發(fā)能力及技術(shù)優(yōu)勢。
截至2022年年末，易實精密研發(fā)項目包含9速變速箱電磁閥柱塞的研發(fā)、汽車空氣彈簧用扣壓環(huán)的研發(fā)等共9項，其中新能源汽車用高壓母端屏蔽罩以及新能源汽車AMP高壓充電連接器母端子的研發(fā)已處于產(chǎn)品試制階段。
（2）制動系統(tǒng)鋁嵌件全球市占率近30%，深度綁定泰科電子，高壓連接器競爭優(yōu)勢突顯
根據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)數(shù)據(jù)，在制動系統(tǒng)鋁嵌件產(chǎn)品方面，易實精密全球市占率近30%，與多家國內(nèi)外知名的汽車零部件一級供應(yīng)商建立了緊密的合作關(guān)系，客戶大多數(shù)為國內(nèi)外上市公司或其子公司、全球汽車零部件配套供應(yīng)商百強或細分行業(yè)龍頭。而汽車零部件行業(yè)客戶認證壁壘較高，客戶粘性強，在供應(yīng)商通過認證并批量供貨后，一般不輕易更換供應(yīng)商。2022年易實精密第一大客戶為泰科電子，泰科電子作為連接器行業(yè)的全球性龍頭企業(yè)，是全球第一大連接器廠商，在全球連接器市場占比約15.5%，在汽車連接器市場也是全球龍頭企業(yè)。易實精密對其銷售收入逐年上升，到2022年已經(jīng)占到其收入總額的33.17%，2020-2022年對其銷售收入由1532.9萬元增長至7697.88萬元，復(fù)合增長率為124.1%。
與泰科電子、立訊精密等連接件龍頭的合作也說明易實精密在新能源汽車領(lǐng)域尤其是高壓接線柱和母端子產(chǎn)品上也具有一定競爭優(yōu)勢。2019-2022年期間，易實精密新能源汽車專用零部件營收CAGR高達130%。
二、把握新能源車技術(shù)變革機遇，募投擴產(chǎn)高壓接線柱與高壓屏蔽罩
易實精密新股募集資金和扣除發(fā)行費用后，分別投入11824.43萬元和1164.18萬元用于“新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產(chǎn)線擴建項目”和“研發(fā)中心擴建項目”。
“新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產(chǎn)線擴建項目”達產(chǎn)后，將擴充高壓接線柱產(chǎn)能799萬個，擴產(chǎn)約120%；新增高壓屏蔽罩產(chǎn)能2620萬個，深度布局新能源汽車領(lǐng)域，具備增長潛力。
1.高壓接線柱產(chǎn)能利用率已趨近飽和，亟需擴產(chǎn)打開增長空間
2020-2022年，易實精密對高壓接線柱產(chǎn)品銷售收入復(fù)合增長率為118.9%，主要客戶為泰科電子和立訊精密，二者均為連接器行業(yè)知名企業(yè)。2022年銷量達559.54萬件，產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)。根據(jù)公司招股說明書披露，依據(jù)主要客戶的預(yù)計訂單情況，2022年10月至2023年9月，主要客戶預(yù)期向易實精密下單高壓接線柱超過642萬件，因此急需擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸。隨著新能源汽車滲透率逐漸提高，在募投項目完全達產(chǎn)時，預(yù)期募投項目高壓接線柱的產(chǎn)能可以有效消化。
2.高壓屏蔽罩產(chǎn)品已完成試樣，客戶需求量遠超公司產(chǎn)能，達產(chǎn)后有望快速放量
2022年7月后，新能源汽車高壓屏蔽罩產(chǎn)品已完成試樣，逐漸開始實現(xiàn)量產(chǎn)，2022年7-12月高壓屏蔽罩的銷售為29.5萬件，銷售金額約為91.09萬元，產(chǎn)銷率為94.03%。
據(jù)公司招股說明書披露，主要客戶泰科電子的詢價郵件了解，預(yù)計2023年高壓屏蔽罩的需求量在3400萬件以上，超過募投項目的高壓屏蔽罩2620萬件的產(chǎn)能；經(jīng)過與赫爾思曼約2年溝通，有關(guān)高壓屏蔽罩產(chǎn)品可行性分析已經(jīng)完成，對方已于2022年12月接受了報價，同時通知高壓屏蔽罩項目啟動；除上述客戶外，也在拓展立訊精密、安波福等現(xiàn)有客戶及其他潛在客戶的高壓屏蔽罩產(chǎn)品項目。
3.新能源汽車三電系統(tǒng)工作電壓躍升，驅(qū)動高壓連接器需求增長
汽車連接器是汽車內(nèi)電子系統(tǒng)的信號樞紐，就像是連接汽車內(nèi)部的各個“器官組織（車內(nèi)各電子系統(tǒng)模塊）”，實現(xiàn)了信息的互通共享，并促進汽車內(nèi)電子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)工作。根據(jù)其功能可分為低壓、高壓、換電、高頻高速連接器。其中，高壓連接器在電動汽車領(lǐng)域受益最大，類似于“動脈血管”的作用，使電能在汽車各部分間高效傳輸，是電動汽車行駛的重要支撐。
相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車依靠電池驅(qū)動。高壓連接器主要應(yīng)用在新能源汽車三電系統(tǒng)，例如高壓控制箱、空調(diào)壓縮機、車載充電器、充電口等場景。隨著新能源汽車滲透率逐步提升，高壓連接器作為新能源汽車搭載的電驅(qū)動系統(tǒng)的核心零部件之一，其市場需求會不斷提高。
目前為達到更高充電功率及更快充電速度，整車平臺高壓化成為新能源汽車發(fā)展趨勢。由于目前主流的400V平臺無法支持高達200W以上的快充，因此市場正逐步向800V高壓平臺切換，800V高壓快充直擊新能源汽車充電焦慮痛點，驅(qū)動單車高壓連接器需求增長。易實精密作為上游的高壓連接器金屬結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，也將迎來廣闊的市場空間和較大發(fā)展機遇。
業(yè)內(nèi)人士表示，目前新能源商用車領(lǐng)域的高壓連接器已經(jīng)實現(xiàn)近乎100%的國產(chǎn)化率。在技術(shù)層面上，我國已經(jīng)領(lǐng)先于國外。相比之下，國外同類產(chǎn)品仍然采用傳統(tǒng)的鎖體結(jié)構(gòu)，而我國的新能源商用車高壓連接器則采用了集成面板，并且已經(jīng)發(fā)展出多代產(chǎn)品。與此同時，我國的新能源乘用車高壓連接器也在不斷提升國產(chǎn)滲透率。
高壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標高于傳統(tǒng)的低壓連接器，因此新能源汽車單車的高壓連接器價值量遠高于低壓連接器。當前主流技術(shù)架構(gòu)下，每輛新能源汽車需要高壓連接器15-20對,純電動乘用車單車使用連接器價值區(qū)間為3000元左右，純電動商用車單車使用連接器價值區(qū)間為8000元左右。預(yù)計未來隨著高壓連接器相繼與800V整車架構(gòu)配套，高壓連接器單車數(shù)量將有望上升至20-25個。在汽車電動化驅(qū)動趨勢、新能源汽車高電壓架構(gòu)及各整車廠和充電運營商布局大功率直流充電樁的背景下，我國高壓連接器行業(yè)需求持續(xù)增長，市場規(guī)模不斷擴大。
根據(jù)觀研報告網(wǎng)數(shù)據(jù)，新能源汽車高電壓架構(gòu)為高壓連接器市場帶來全新增量，2025年國內(nèi)高壓連接器市場規(guī)模有望達到305億元，2022年至2025年CAGR為28.1%。
資料來源：觀研報告網(wǎng)
三、國內(nèi)新能源車自主品牌份額逐步提高，出口競爭力增強為零部件企業(yè)帶來機遇
（1）2021年后受新能源車帶動，全球汽車產(chǎn)量開始回升，下游整車制造業(yè)快速發(fā)展直接帶動汽車精密金屬零部件行業(yè)
汽車行業(yè)是一個發(fā)展成熟度較高、產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣的行業(yè)，是全球經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，汽車行業(yè)的發(fā)展情況對汽車零部件行業(yè)而言至關(guān)重要。盡管在近年來全球經(jīng)濟放緩和疫情等因素影響下，汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)了下滑，但隨著新能源汽車產(chǎn)量增長的帶動，2021年全球汽車產(chǎn)量實現(xiàn)了增長，2022年全球汽車產(chǎn)量實現(xiàn)8501.68萬輛，同比增長6.00%，延續(xù)增長態(tài)勢。
我國的汽車產(chǎn)業(yè)在過去的幾十年中得到了快速發(fā)展，產(chǎn)量和銷量都呈現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。自2009年超越美國成為世界第一汽車生產(chǎn)國后，我國汽車產(chǎn)量已14年位居世界第一，2022年我國汽車產(chǎn)量完成2718萬輛，同比增長率為3.5%。
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國民用汽車擁有量水平也不斷提升，從2000年的1608.9萬輛增長到2022年的31190.0萬輛，年均復(fù)合增長率達14.8%。
（2）新能源汽車的滲透率逐漸提高，將帶動汽車高壓連接器擴展市場空間
近年來，隨著對環(huán)境問題的重視和對節(jié)能減排的需求，購置補貼、免征車輛購置稅、充電基礎(chǔ)設(shè)施、免限行、免限購等新能源汽車補貼和交通支持政策相繼提出，推動新能源汽車市場迅速崛起。2022年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到705.8萬輛和688.7萬輛，分別同比增長96.9%和93.4%，占汽車新車銷售總量的25.6%，較2021年提高了12.2個百分點。
按照乘聯(lián)會預(yù)測，2023年中國新能源乘用車銷量為850萬輛，年度新能源車滲透率有望達到36%。自2015年以來，我國已連續(xù)7年位居新能源汽車產(chǎn)銷量世界第一。《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》指出，到2025年，新能源汽車新車銷售量將會占汽車新車銷售總量的20%左右，到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流。
新能源汽車是未來汽車行業(yè)的核心增長點，它的快速發(fā)展將帶動其所需的零部件市場增長，汽車高壓連接器就是其中之一。新能源汽車電裝備技術(shù)與傳統(tǒng)燃油車不同，其所需的汽車高壓連接器必須具有更高的質(zhì)量和可靠性，在新能源汽車市場發(fā)展迅速的背景下，汽車高壓連接器市場也將會隨之擴大。
（3）我國汽車零部件營收規(guī)模穩(wěn)步增長，出口競爭力較強
根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國汽車零部件及配件制造行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入在過去10年有了顯著的增長，從2011年的19779.0億元增長到2021年的40667.7億元，年均復(fù)合增長率達到7.5%。雖然在2018年，汽車產(chǎn)銷量下滑影響下，汽車零部件企業(yè)收入下滑，但在2019年以來逐漸回升，至2022年末，汽車零部件營業(yè)收入占汽車制造業(yè)整體收入的比重也抬升至46.81%，整車和零部件的比例正在接近1：1，遠低于發(fā)達國家的1.7:1，仍有巨大發(fā)展空間。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，億渡數(shù)據(jù)
受益于我國已擁有完備的汽車制造供應(yīng)鏈和海外供給不足，中國汽車零部件的出口競爭力增強，零部件出口規(guī)模逐年攀升。2022年，我國汽車零部件的出口金額達到5411億元，同比增長10.90%。預(yù)計隨著新能源汽車等新動能的帶動，相關(guān)零部件的需求將不斷增加，這將為我國汽車零部件企業(yè)提供更多的商機。
由于人力成本高和本國市場發(fā)展趨緩等因素，世界知名整車廠商和一、二級供應(yīng)商將生產(chǎn)中心轉(zhuǎn)移到低成本的新興市場，降低自產(chǎn)率并通過全球采購降低成本。類比半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，全球汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈具有相似的轉(zhuǎn)移路徑，呈現(xiàn)歐美-日本-中國等亞洲地區(qū)的轉(zhuǎn)移路徑。
隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)已經(jīng)掌握部分高端零部件的制造工藝和實現(xiàn)量產(chǎn)，并成功進入整車廠和全球零部件巨頭的供應(yīng)鏈體系。我國的汽車產(chǎn)業(yè)也從最初的技術(shù)和管理相對落后的狀態(tài)，逐漸走向了產(chǎn)業(yè)鏈深度整合和全球化發(fā)展的階段。在汽車工業(yè)鏈上下游，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高，并形成了以比亞迪、“理小蔚”造車新勢力、一汽、上汽、長城等為主要代表的一批汽車集團企業(yè)，一系列優(yōu)秀國產(chǎn)品牌正逐漸崛起，為我國汽車零部件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了新的動力。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，2021年中國自主品牌汽車銷量占比超過一半，自主品牌汽車本土零部件采購率較高，其市場份額的穩(wěn)步提高有望為本土零部件企業(yè)的發(fā)展帶來機遇。
四、同行業(yè)對比
當前，我國汽車零部件企業(yè)以中小企業(yè)為主，行業(yè)整體集中度較低。選取中捷精工(301072.SZ)、瑞瑪精密(002976.SZ)、豐光精密(430510.BJ)、榮億精密(873223.BJ)作為可比公司，易實精密專注汽車領(lǐng)域，產(chǎn)品與競爭對手存在較大差異。
從營收規(guī)模來看，瑞瑪精密與中捷精工都是主板上市，規(guī)模相對較大，2022年營收分別為12.06億元和6.93億元，同比增長率分別為59.78%和11.26%，易實精密營收2.32億元，同比增長52.35%，從規(guī)模來看還有較大發(fā)展空間；從毛利率和凈利率水平來看，2022年易實精密銷售毛利率和凈利率分別為29.66%和17.02%，都僅次于豐光精密，屬于第一梯隊，反映出較高生產(chǎn)效率帶來的較強成本控制能力。
估值方面，目前豐光精密、瑞瑪精密和中捷精工的PE分別為17X倍、64X倍和103X倍，易實精密2023年7月10日收盤價為9.72元/股，對應(yīng)PE為24.04倍。考慮到本次募投項目正式達產(chǎn)后產(chǎn)品放量，以及新能源整車平臺高壓化趨勢帶來的高壓線束及零部件需求的快速增長，易實精密未來估值水平有望進一步提升。
