A股分紅回購貢獻在全球股市中處于什么“檔次”？
通過對比全球主要股市的收益率來源，申萬宏源發現，相比于美股和日股超過55%的回購分紅貢獻比例，A股的回購分紅比例僅為48.7%，仍有較大的提升空間。
在周三公布的一份研報中，申萬宏源金倩婧團隊表示，中國經濟將進入更加穩定的階段，同時國企精耕細作的時代逐漸拉開帷幕，疊加利潤被更多地分配給股東，預計分紅回購對A股貢獻將大幅上升。
【資料圖】
A股分紅回購貢獻比例仍有較大提升空間
為了衡量全球股指收益率中回購分紅各自的貢獻，申萬宏源將股市收益率重新分類，并且假定投資者將所有股市分紅進行再投資，則指數全收益率主要是四個因素的函數，即：
全收益指數漲跌幅=f(每股盈利，估值，回購，分紅)
其中
1）分紅收益率=全收益指數漲跌幅-價格指數漲跌幅，
2）由于涉及回購，每股盈利的分母端將會受到回購的影響，假定個股增發配股等影響股本變動的其他因素不變的理想情況下，申萬宏源通過以下公式回測出每股盈利EPS的實際漲跌幅：
其中EPS為每股收益，P為股價，PE為估值，而b為回購率（b=回購金額（TTM）/期末市值）。
3）回購貢獻對于股市收益率較為復雜，該機構將其定義為回購貢獻=指數全收益率-每股盈利收益率-估值收益率-分紅收益率。
按以上步驟分類，申萬宏源發現過去10年（2013年-2022年，下同）各國股指分項貢獻中，美股和日股的回購分紅貢獻比例均超過55%，A股的回購分紅比例僅為48.7%。
1)美股：回購分紅的貢獻超過過去10年標普500全收益指數漲跌幅的一半（56.9%），并且盈利貢獻（30.8%）遠大于估值貢獻（12.3%），顯示美股主要以盈利增長性收益和回購分紅為主。
2)日股：回購分紅的貢獻也超過過去10年日經225全收益率的50%（55.3%），并且盈利貢獻(14.3%)小于估值貢獻(30.5%)，表明日股收益主要是以投機性收益+回購分紅收益為主。
3）歐股：回購分紅的貢獻超過了80.8%，分紅（66.4%）是歐洲股市漲幅的主要貢獻。
4) 港股：過去10年凈價收益率為負數，估值和盈利雙殺，分紅做出主要貢獻（157.8%）。
5) A股：過去10年（2013年-2022年）全收益率主要由盈利（47.3%）和分紅（46.4%）組成，估值貢獻較低（4%）。整體來看，相比于美國和日本股市超過55%的回購分紅貢獻比例，A股(48.7%)仍有較大的提升空間。
分紅回購對A股貢獻預計將大幅上升
回購率+分紅率與ROE的聯系來自于各國產業周期所在階段。展望未來，申萬宏源表示，未來美股分紅回購的比例將取決于AI領域的發展，A股分紅回購的貢獻預計將大幅上升。
1）美國正在處于互聯網信息產業時代的成熟期末期和新一輪以AI為主的初創成長期的交界處。制造業回流+2023年AI信息時代導致美國的ROE中樞上行，同時回購分紅率中樞逐漸下移，并且美國的資本開支逐漸上升，美國目前正在處于互聯網信息產業時代的成熟期末期和新一輪以AI為主的新時代初創成長期之間。
美股的本輪上升中期是否持續將取決于美國是否能夠快速進入AI主題為主的新時代的初創成長期中，并且通過第一代產品的落地來推進股市的進一步上行。
2）中國股市：分紅回購對股市貢獻預計將大幅上升。中國2022年融資分紅總額九年來首次高于股權融資意味中國或正式進入經濟更加穩定的階段，同時2023年初國央企開始注重“一利五率”，ROE和盈利現金質量的考察被推上日程，標志著國央企聚焦主業，精耕細作的時代逐漸拉開帷幕。
中國正在進入上一輪信息技術產業生命周期的成熟期，即企業的投資需求相對減少，利潤被更多地分配給股東，使得分紅總額開始大于股權融資總額，分紅回購對股市貢獻占比預計大幅上升。
3）日本股市：分紅率和回購率大幅上升，而ROE緩慢提升。在日本泡沫破裂后，日本經濟整體走向了泡沫破滅后的修復成長期，ROE、分紅率、回購率同時上行。
2021年以來，日本央行采用YCC政策致使日本市場具有全球范圍下極低的資金利率，并且2022年以來，東京證券交易所推出一系列改革措施，要求破凈股給出價值修復方案和治理水平改進措施，分紅回購穩定提升，日本股市正位于泡沫破裂后的復蘇期，預計中期日本股市日股分紅率和回購率仍將維持上升趨勢。
4）歐洲股市：盈利和分紅回購率呈現周期波動率，預計盈利周期重回下行區間。歐洲斯托克600指數主要以工業、金融等周期性行業為主，2011年以來整體ROE呈現較為明顯的周期特征，同時分紅和回購率也在周期波動。
截至2021年，相比于31%的標普500總收入來源于信息技術、電信等行業，只有10%的斯托克600指數收入來源于這兩個行業。預計短期AI帶來的新一輪產業生命周期對其拉動效果有限，同時疊加歐洲經濟正在進入下行周期，歐洲斯托克指數ROE盈利周期或重回下行區間。
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