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進入2023年下半年，隨著美聯儲和歐央行停止加息的可能性破滅，新興市場降息的前景成為全球投資者關注的焦點。

降息進程一般從三個方面考慮。一是通脹率。過去一年多，受發達經濟體通脹加劇影響，一些新興經濟體通過收緊貨幣政策來控制通脹壓力，保持經濟穩定。如果通脹壓力相對較低，則降息政策較為可行。二是經濟增長率。2022年新興經濟體的經濟增長出現明顯復蘇，但在全球經濟形勢存在較多不穩定和不確定因素的前提下，新興經濟體仍面臨較大的經濟下行壓力，降息政策有助于刺激經濟增長。三是政策慣性。由于貨幣政策對經濟的影響具有滯后性，降息或加息的進程需要一定時間才能顯現其政策效果。2023年上半年一些新興經濟體逐步調整貨幣政策，這有望成為下半年進一步降息的基礎。基于此，部分新興經濟體近期采取降息政策的可能性較大。

首先，一些新興經濟體的核心通脹見頂。2022年，受美歐發達經濟體影響，全球新興經濟體開啟了較長時間的加息進程，印度、韓國、菲律賓等國的利率達到了近10年以來的新高。目前，雖然新興經濟體的核心通脹普遍高于目標水平，但有跡象表明部分新興經濟體的通脹正在放緩或受到有效控制。當確定本國通脹逐漸降溫時，其更可能從利率峰值轉向降息；反之，將無法確定何時降息。例如，韓國6月通脹率降至2.7%，連續五個月放緩，顯示該國的物價壓力趨于緩解。相反，雖然馬來西亞2023年總體和核心通脹率逐漸降低，但仍高于過去五年的平均通脹率，導致馬來西亞國家銀行5月3日宣布繼續加息25個基點。同樣，印度也提出當其通脹率維持在2%-6%的目標范圍后，才會逐步走向寬松的貨幣政策。鑒于貨幣政策對于經濟的影響通常會滯后6-9個月，預計韓國、印度、印度尼西亞、菲律賓等國的通脹年內將進一步趨緩，進而推動其采取降息政策。

其次，新興經濟體的增長預期有所下降。加息一方面可以通過控制貨幣供給來穩定金融市場，減少通脹風險，從而為經濟增長創造良好的政策環境。另一方面，加息也可能導致貨幣供給過于緊縮，限制本國的消費和投資，從而抑制經濟增長預期。根據IMF的最新預測，受通脹加劇、加息政策等因素影響，全球經濟的增速預計從2022年的5.9%放緩至2023年的3.9%。其中發達經濟體從5.2%下降至2.4%，新興經濟體和發展中國家從6.4%下降至5.1%。近些年經濟增速較快的印度可能出現增速下滑，從2022年的6.9%下降到2023年的6%。巴西的預期增速從2.5%下降至0.8%。南非更是從0.3%下降至-0.2%。一旦經濟下行風險持續加劇，這些經濟體的貨幣政策將可能加快轉向，即加快降息進程以提振低迷的經濟增長。

最后，部分新興經濟體的貨幣政策已經開始調整。新興經濟體總體對2023年下半年轉向降息總體維持審慎態度，但部分新興經濟體已經開啟降息或暫停加息進程。巴西、墨西哥、哥倫比亞和秘魯等拉美經濟體基本控制了不斷上升的通脹預期，巴西中央銀行貨幣政策委員會5月發布的貨幣政策會議紀要顯示，該國8月召開的貨幣政策會議可能決定降息。與此同時，匈牙利央行去年以來首次宣布降息，并計劃逐步降息以確保關鍵利率在年底前超過通脹。6月，越南國家銀行宣布下調營業利率。這是2023年以來第四次宣布下調，四次利率降低的幅度總計達到0.5%-2%。此外，印度、印尼、韓國等國3月以來維持利率，或成為終結加息進程的過渡期。例如，印尼的兩年期債券收益率和政策利率的利差已經縮小到30個基點以下，按照2019年7月印尼啟動寬松周期的經驗（當時印尼的利差也曾跌破該水平），這意味著印尼很有可能在近期開啟降息進程。

從政策效果來看，降息政策作為一種常見的貨幣政策工具，對新興經濟體經濟的影響不難預見。通過降低利率，新興經濟體一方面可以刺激投資和消費，進而提振經濟增長；另一方面，降息政策也存在一定的風險，如通脹壓力增加、產生金融泡沫等。

從政策意義來看，此次應對全球通脹可能成為新興經濟體貨幣政策走向成熟的轉折點。新興經濟體過去往往追隨美聯儲等發達經濟體央行的貨幣政策腳步，根據發達經濟體的加息或降息進程決定自身政策。但越來越多的證據表明，新興經濟體比發達經濟體更快控制住了不斷上升的通脹預期，在實現通脹和利率見頂方面走在發達經濟體前面。這意味著，無論發達經濟體的貨幣政策如何，新興經濟體的降息潮都可能會發生。

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