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美國商務部經濟分析局（BEA）公布2023年一季度GDP環比折年率終值2%，大幅高于此前預測的1.3%。從分項看，GDP上修主要因為消費支出與出口數據上調，庫存投資比預期更弱。GDP上修強化了市場對于美國經濟韌性的預期，而經濟有韌性也意味著通脹有粘性。另外近日公布的美聯儲壓力測試報告顯示，大銀行能夠承擔經濟衰退和房地產價格下跌的損失，這降低了投資者對金融風險的擔憂。我們維持此前的判斷，由于緊信用力度不夠，美聯儲緊貨幣或需要做的更多。

美國商務部經濟分析局（BEA）公布的一季度GDP環比年化增長從此前的1.3%大幅上修至終值2%，遠超市場預期的1.4%。從分項看，居民消費支出進一步上調，從此前的（年化）環比增長3.8%上修至4.2%，為2021年二季度以來最高增速。消費支出占美國GDP比例約70%，一季度共計拉動GDP增長約2.8個百分點。進一步看，服務消費數據明顯上修，對GDP貢獻1.4個百分點，耐用品消費保持擴張，貢獻GDP約1.3個百分點，其中的汽車及零部件消費支出較上一季度大幅反彈。一個解釋是汽車供給瓶頸緩解，疊加汽油價格下降，推動了居民對汽車的消費需求。

出口上修，進口下調，兩相疊加下凈出口對于整體GDP增速的貢獻升至0.6個百分點（前值為0）。一季度商品出口的貢獻有所增加，服務出口對于整體的拖累也有所收窄，這可能與中國與歐洲經濟于一季度有所反彈有關。進口方面，商品進口增速比前值更低，對于GDP增速體現為額外正向的貢獻。進口的下修或與去庫存有關，美國一季度庫存投資有所下修，主要反映了上游制造商與批發貿易商的庫存投資意愿下降。

GDP上修顯示美國經濟有韌性，但GDP是滯后數據，也不宜過度解讀。GDP的上修說明今年一季度經濟的韌性較好，但這一結論已經被市場所悉知。自5月以來，從消費到就業，再到工業產出，還有近期的房地產等一系列數據都好于預期，已經說明了美國經濟不會在短期內步入衰退。從這個角度看，這次GDP數據能夠提供的增量信息也是有限的。

我們認為更重要的是，經濟有韌性或意味著通脹有粘性。一季度消費支出上修意味著美國經濟需求仍有韌性，而這意味著物價仍或將得到支撐。一季度美國核心PCE價格指數環比年化增長小幅下修至4.9%（前值5.0%），但仍比去年四季度的4.4%更高，PCE環比年化增長小幅下修至4.1%（前值4.2%），也仍高于去年四季度的3.7%。如果看美國核心CPI通脹，自年初以來的月度環比增速均在0.4%或以上，如果假設6月環比仍是0.4%，那么對應6月核心CPI同比增速從5月的5.3%下降至5.0%，這對美聯儲來說仍是一個很高的數字。

另外近日公布的美聯儲壓力測試報告顯示，美國大銀行具有抵御金融風險的能力。經過壓力測試的23家銀行證明，它們不僅能夠承受假設的“嚴重”全球經濟衰退和由此帶來的高額損失，也能夠承受商業房地產價格下跌40%的風險。這一結果提振了市場對于美國金融體系的信心，也降低了投資者對于信用緊縮的擔憂。

上述數據和壓力測試的結果支持美聯儲進一步加息。由于美國上半年經濟有韌性，通脹有粘性，美聯儲繼續加息的意愿較高。今天公布的GDP數據支持這一觀點。另外由于壓力測試結果正面，我們認為美聯儲對于緊信用的擔憂或將下降，而如果緊信用力度不夠，緊貨幣就需要做的更多。GDP數據公布后美國國債收益率上升，美元匯率升值，表明投資者對于利率高點更高、在高位停留更久的預期得到了強化。

圖表：美國2023年一季度GDP環比增速大幅上調

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