核心觀點：

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美聯儲依然高度關注通脹，未來半年可能還需要加息兩次。

市場逐漸適應高利率，呈現韌性，危機促使流動性注入。

多極化投資成為新常態，這種多元化由金融多元化和全球產業新出現的地域性機會決定，還包括行業的集中度。

美國債務水平只升不降，信用削減不可避免。

美債收益率倒掛已失效。

高利率對大宗商品影響顯著，在未來一個季度，利率頂構筑時是購買黃金的合適時機。

美股科技巨頭走勢分化合理，巨頭估值與其成長性、想象空間以及業務安全性息息相關，其他科技公司安全性有待商榷，非科技行業更多反映周期性結果。

6月15日，晟元全球投資管理公司創始人兼首席投資官袁駿做客華爾街見聞618特別直播，圍繞2023下半年宏觀交易主線展開闡述。

以下是華爾街見聞整理的精華內容，分享給大家：

美聯儲依然高度關注通脹

綜合來看，美聯儲依然把管理通脹作為一個比較重要的目標。

今年底的利率中樞仍處于5-5.25的區間。這表明美聯儲對美國銀行業的相對穩健充滿信心。從目前的情況來看，未來半年可能還需要加息兩次。

綜合來看，美聯儲仍然保持鷹派的態度，以管理市場中比較樂觀的通貨膨脹預期。

當決定議息時，美聯儲會考慮兩個方面：加息速度和加息高度。現在速度已經不再是重要因素，因為通貨膨脹正在下降趨勢中，而且下降得相對較快，與市場預期相差不大。

因此，美聯儲可以通過暫停加息來觀察利率后續的影響。

市場呈現韌性

整個市場已經逐漸變得不那么敏感于利率。

這是市場因為處于兩個關鍵周期的后半段：加息周期和經濟周期。這兩個因素是去年市場出現股債雙殺的主要原因。

一年后，加息周期已經接近尾聲，而經濟周期也更多地被預期為走出經濟衰退。因此，大家開始預期下一步的復蘇。

市場的結構性因素也是一個重要原因。人工智能所帶來的技術和產業革命已經開始體現，這些因素為市場帶來了很多樂觀預期和更多的投資資金。

現在和過去的一個重大不同之處，即現在全球資產的核心基礎仍在央行擴表上，但在過去這是通過央行降息實現的，而現在則更多地采用注入流動性的方式，因此央行的擴表速度快而縮表速度慢。

如果我們觀察美聯邦儲備系統提供的基礎流動性，會發現今年的流動性比去年下半年更好。這與銀行業危機的爆發有關，這現在是發達市場最關鍵的一點，因為危機促使流動性注入。

全球市場輪動與分化

今年以來，發達國家市場資金的輪動變得非常明顯。我認為這反映了周期性和結構性所帶來的沖擊。

現在市場逐漸進入適應高利率水平的范式，股債蹺蹺板的情況符合過去的模式。

某種程度上疫情也帶來了思考。一個市場從高債務狀態中解脫出來，往往需要有一些清除存量或者是市場出清的過程。

第二個新常態是多極化投資，更重要的是這些多極化變化對于政治、經濟和金融的影響。

權益市場投資者更多關注的是多元化機會，這種多元化由金融多元化和全球產業新出現的地域性機會決定，還包括行業的集中度。

現在的新常態與1980年到2000年之間，即中國加入WTO之前的全球狀態非常相似。

總的來說，權益市場現在面臨一些逆風，這都是市場從寬松到緊縮過渡的不利因素，但這并不妨礙投資者尋找更多的、更廣泛的、多元化的機會。

美國信用削減不可避免

美國不得不大量增發美債，因為每年的財政赤字非常驚人。為了維持基本支出和安全墊，美國財政部今年至少要發行1.5萬億美元的美債，基本上總量會達到1.8萬億美元左右。

這再次給美國財政帶來了沉重的負擔和債務沖擊。美國的債務水平只會上升而不能下降，每年支付的利息也是一個巨額數字。這種債臺高筑的情況只會不斷加劇，因為美國政府為了討好選民，不斷進行財政補貼和其他各種開支。

因此，美元的信用逐步被削弱是不可避免的事情。

市場在債務上限的時候對美國的國債違約風險保護（CDS）的質疑也達到了史無前例的高度。繼續發行美債只會加劇美元信用和美債負擔對市場的擔憂。雖然現在還不至于危機，但未來可能會伴隨其他事件再次發酵，更加嚴重。

美債收益率倒掛已失效

我認為美債倒掛主要是由于當前這個經濟的新常態所導致的結果。

這一次債券利率曲線倒掛的短期狀況是由疫情造成的，而長期狀況則是發達國家幾十年來不斷舉債和人口老齡化的結果。這兩者結合在一起就形成了債券利率曲線倒掛的狀況。

要將這條曲線變得平坦，就必須讓短期下降，因為長期很難上升。而使短期下降必須讓通脹下降。這種情況可能會在明年出現。

在這樣的情況下，衰退是否會出現不應該由利率曲線來預測。即使衰退來了，這也不代表利率曲線就有多么準確，因為這已經是預言衰退最早，并且一直沒有落地的情況。

最終可能是美國經濟以某種軟著陸狀態實現了自我調整和通脹下降，而這與利率曲線關系并不大。

高利率對大宗商品影響顯著

大宗商品是一個有時需型的需求，而這個時需很多也是來自于經濟本身的衰退或增長所帶來的需求變化。

因此，利率會實質性地影響到經濟中不同的企業，影響它們的最終決策，進而影響到大宗商品的需求。

這些都是利率能夠直接或間接影響到的地方，而這種影響是切切實實在發生的，而非基于簡單預期。

因此，利率對大宗商品的影響是比較顯著的，特別是黃金這種無利息收入的儲值資產。

在未來一個季度以內的時間，利率頂構筑時可能是購買黃金的合適時機。在市場投機者變少、基本面和利率因素開始發生支撐的情況下，黃金的投資時機會更好。

除了關注利率，還要關注經濟的實質變化，包括衰退和需求變化等。供給端也不完全由利率決定，還受自然稟賦和壟斷資源等因素影響。

標普成分股分化合理

對于標普的分化走勢，我認為在當前環境下是可以理解的。

美股中許多地方是非常合理的。例如去年最受歡迎的能源和公用股票，今年實際上都普遍下跌，并且下跌幅度相當大，這反映了通脹下行和經濟下行的結果。

從另一方面來看，像科技行業中的差異也很明顯。例如，一些巨頭公司持續上漲，而其他一些中小盤科技股的上漲并不那么顯著。

綜合來看美國現在的情況，巨頭公司的估值水平與其成長性、想象空間以及業務安全性息息相關。

其他科技公司反映了一定的成長性，但安全性可能還有待商榷，而非科技行業反映了更多的是周期性的結果。

加密貨幣與納指相關性大大下降，與加密貨幣受到全面強監管的影響密不可分，加密貨幣與AI之間本質也不同。

另一部分原因則是投資者更多地出于抽血效應而必須撤出其他投資，以跟進AI等科技領域的投資。

在未來可能出現流動性收緊的情況下，投資者需要密切關注這個問題。

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